康臣藥業1681：估值吸引，維持買入評級，目標價10.3港元
發布日期：2019-08-22 瀏覽次數：8511次
作者：Mark KONG,Michael PAN日期：2019年8月22日
摘要：
1.因尿毒清顆粒銷售增長及公司費用減少，2019年中期歸屬公司權益股東凈利2.49億元，同比增加14%；
2.預計2019年PE是7倍，低于上市以來平均估值；
3.潛在的股票回購是股價上漲的催化劑；
4.假設FY19F-21F的年均復合增速是15%，維持買入評級，預計目標價10.3港元。
研報簡要內容：
一、凈利潤增長符合預期
2019年中期凈利潤2.49億元，同比增長14%，符合市場預期。預計全年凈利潤同比增長13%。2019年中期凈利潤增長驅動的因素如下：
a.尿毒清增長帶動公司整體收入增長8%；
b.銷售和管理成本占銷售額的比例下降1.6%，至38.6%；
c.因玉林制藥享受優惠稅率，公司實際稅率下降了4%，至16%。
二、調整期玉林業績預期波動
受玉林制藥營收、毛利下滑影響，2019年中期集團毛利率下降了2%，至73%。集團調整玉林制藥管理團隊，并將業務重點從獨立藥店轉向連鎖藥店。預期1-2年的調整期內，玉林制藥的銷售和盈利將出現波動。
三、重新開始中期派息
康臣藥業重新開始支付中期股息，每股派息0.1港元，股息率為31%。
四、維持買入評級
維持買入評級，目標價10.3港元，理由如下：
1.受尿毒清顆粒良性增長驅動，FY19F-21F預期年均復合增長率15%。盡管玉林藥業的盈利可能出現波動，但最近出現了兩個抵消負面影響的積極因素:
a.獨家產品右鐵和益腎化濕進入2019版醫保目錄，兩個產品占2018年營收7%，預計FY19F-21F，兩個產品年均復合增長率達30%；
b.預計碘帕醇從2020年起，每年至少能創造1億元人民幣的收入。
2．公司存在進一步回購股票的可能性。
3.當前股價對應FY19F的PE是7倍，低于2013年IPO以來的歷史平均水平一個標準差，估值有吸引力。
